航天电子:航天电子领域龙头 军民融合潜力巨大

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2018-11-08

  一、配套龙头,市场拓展与产业链完善并进  公司是九院唯一上市公司,成立以来经过5次资本运作成为配套龙头,基本实现了航天九院企业类资产整体上市。   公司主营业务包括:测控通信、机电组件、惯性导航和集成电路传统优势业务,系统级产品业务以及电线电缆业务三大板块。

公司营收净利持续增长,三费费率逐年降低,产品毛在2017年开始企稳回升。

  控股股东航天九院为航天科技集团改革的排头兵,未来在院所改制、混改等改革方面有望走在最前列;另外,国家正在大力推动军民融合深度发展,公司主营业务处于军工产业链上游,军民通用性强,军民融合潜力大。   二、航天配套产品稳步增长,应用领域不断拓展  测控通信  公司在测控通信领域产品主要为卫星、火箭相关遥测遥控产品以及卫星导航产品,保持较高配套比例。

测控通信业务是公司的主要利润来源之一,近两年占公司归母净利润比例达40%、44%以上。 在军民融合的大背景下,公司机遇与挑战并存,短期内,公司仍将在测控通信领域占据相对垄断地位。 公司测控通信业务将充分受益于我国航天事业的快速发展,保持较快增长。

  惯性导航  在惯导领域,公司产品涵盖机械、光纤、激光等各类惯导产品,技术水平处于国内龙头地位。

惯导业务是公司的另一主要利润来源,近两年占公司归母净利润比例约为27%、29%。

公司惯性导航板块大部分营收来自防务装备配套,受益于我国军费较快增长以及实战化练兵,公司惯导业务将保持较快发展。

  机电组件  公司机电组件产品主要有继电器和连接器,主要用于航天领域,具有多年的技术积累和完善的航空航天配套产品,具有过硬的品质和高可靠性。 预计该业务占公司归母净利润比例达18%,未来将与航天与导弹防务整体增速保持同步。   集成电路  子公司时代民芯的集成电路产品包括宇航用高速高精度A/D、D/A转换器先后在“神舟七号”、北斗组网卫星、天宫对接和嫦娥奔月中多次经历了考验,实践证明已完全达到国际先进水平,未来在军民市场上均有广阔的拓展空间。   三、系统级产品牵引公司技术发展,创造新的利润增长点  系统级产品主要包括精确制导炸弹和无人机,是公司基于自身传统优势主业拓展的领域,公司几乎涵盖了两大系统级产品所需的全部专业领域。

公司看系统级产品发展,近期设立了航天飞鸿、航天飞腾两个子公司,打造系统级产品产业发展平台,上市公司持股比例分别为%、75%。

“十三五”前两年受军改影响,公司系统级产品销售低于预期,未来在军改影响逐渐消除、国家一带一路倡议下外贸需求不断提升的带动下,系统级产品有望迎来快速发展,创造新的利润增长点。

  四、电线电缆业务脱胎换骨,产品与客户结构双优化  公司优化线缆产品结构,侧重布局特高压和特种电缆,加快开拓航天、核能、轨交、新能源等市场随着线缆业务结构优化,公司线缆产品将脱离普通线缆行业剧烈的同质化竞争环境,且充分受益于国内特高压和特种电缆市场增长。

2018年,线缆业务板块子公司航天电工承诺净利亿元,与2017年承诺额亿元相比增长32%。   五、院所改制扫清障碍,整体上市有望更进一步  公司控股股东中国航天科技集团公司九院是航天电子专业大型科研生产联合体,拥有多家优质科研院所资产,其中771所、772所是航天领域仅有的集成电路专业研究所,13所是我国最早组建的惯性技术专业化科研单位,是我国航天惯性技术的奠基者。

九院下属研究所技术实力突出,军转民潜力巨大,改制后有望激发活力。

  2017年7月,国防科工局在京组织召开军工科研院所转制工作推进会,宣告启东首批41家军工科研院所转制工作,标志着军工科研院所转制工作进入实施阶段。 航天九院下属研究所业务与上市公司业务紧密相关,完成改制后大概率将注入上市公司,进一步增厚公司业绩。   六、与投资建议:业绩持续稳健增长可期,维持增持评级  公司作为航天电子设备配套龙头,受益于航天强国发展战略,业绩稳健增长可期;无人机、精确制导炸弹两类系统级产品毛利较高,随着军改影响的逐渐消除和国家“一带一路”战略的持续推进,未来放量可期;院所改制步入实施阶段,航天九院下属多家研究所改制后有望注入上市公司,将进一步提升公司盈利能力。

预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为、、亿元,同比增长分别为%、%、%,相应18至20年EPS分别为、、元,对应当前股价PE分别为35、30、26倍,维持增持评级。   七、风险提示  1、我国航天产业发展增速不及预期;  2、系统级产品发展不及预期;  3、院所改制及航天九院整体上市不及预期。